12月30日，德盈控股宣布，將于2021年12月30日至2022年1月7日招股，擬發(fā)行1.2億股，其中香港公開發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，另有超額配股權15%。
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招股價區(qū)間為2.05―3.45港元，對應市值20.50億――34.50億港元，按最高招股價3.45港元計算，市盈率為49.79倍；每手買賣單位1000股，打新入場費約3485港元；光大證券擔任獨家保薦人；預期將于2022年1月17日在聯交所主板掛牌上市。
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值得注意的是，該公司旗下的小黃鴨B.Duck知名度較高，深受全球消費者喜愛。但該公司有依賴單一IP、消費者選擇多樣，市場競爭激烈、知識版權保護形勢嚴峻等風險點。此外，之前上市的青瓷游戲也高度依賴單一爆款IP最強蝸牛，上市后即破發(fā)。
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一、公司簡介
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德盈控股最廣為人知的是旗下的“小黃鴨”B.Duck。根據弗若斯特沙利文報告，按2020年的角色授權收益計，該公司是第二大國內角色知識產權公司，市場份額為約2.4%。
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“小黃鴨”B.Duck曾獲多個獎項，包括獲國際授權業(yè)協會于2016年、2018年、2019年及2020年頒發(fā)“年度亞洲授權項目”及于2021年頒發(fā)“年度中國IP”，以及于2016年獲香港中華廠商聯合會及香港品牌發(fā)展局頒發(fā)“香港卓越名牌”。
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自B.Duck在中國市場風靡以來，已創(chuàng)作出其他25個角色，即B.Duck的家族成員及朋友，包括但不限于Buffy、B.Duck Baby、Dong Duck及Bath’N Duck，吸引了大量不同地區(qū)及人口結構的消費者。
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二、行業(yè)分析
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德盈控股所處的角色授權賽道市場規(guī)模中等，年復合增長率中規(guī)中矩。佛若斯特沙利文預計，由于國內知識產權的創(chuàng)作能力不斷提升，且消費者對知識產權保護的意識增強，預期于2021年至2025年角色知識產權授權商品的零售額將按約7.6%的復合年增長率快速增長，于2025年在中國內地的零售額將達約598億港元。
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競爭格局方面，德盈控股在中國內地角色授權市場位居第五，市場份額為2.4%，僅為排名第一的迪斯尼市場份額的十分之一。
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中國內地角色授權市場龍頭企業(yè)如下：
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排名第一的公司是迪斯尼，旗下IP人盡皆知，在此不做贅述。
排名第二的是日本三麗鷗公司，旗下最著名的IP是Hello Kitty。
排名第三的是日本東映動畫，旗下擁有龍珠、海賊王、數碼寶貝等經典IP。
排名第四的是中國公司奧飛娛樂（002292），旗下擁有喜羊羊、巴啦啦、大衛(wèi)貝肯、鎧甲勇士等眾多中國觀眾耳熟能詳的本土IP。
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三、公司財務分析
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該公司于往績記錄期間，自兩個業(yè)務分部(角色授權業(yè)務以及電子商務業(yè)務)產生收益，電商業(yè)務占比較大。
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公司2018至2020年營收年復合增長率為7.8%，其中2020年受疫情影響，營收同比2019年有所下降；今年上半年營收達到1.24億港元，同比增長33.3%。
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凈利潤方面，公司凈利潤在最近的三年中快速增長，復合年增長率高達117%，究其原因，2019年匯率虧損降低，以及收到政府補貼、出租小黃鴨模型獲取其他收入。2020年在營收同比下滑的情況下，利潤依然有翻倍的增長，原因是政府疫情補貼、雇員福利開支大幅降低(裁員)，以及推廣成本大幅降低等因素。
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今年上半年利潤1746萬港元，同比增長22%，增速大幅放緩。
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四、一手中簽率預測
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每手買賣單位1000股，乙頭需要1500手，所需資金523萬港元。
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德盈控股旗下的小黃鴨知名度較高，但自身有依賴單一IP、市場競爭激烈、營收增速不高等不利因素。今日掛牌上市的三只新股全線大漲，港股打新情緒有所好轉，但斷言新股市場已經回暖為時尚早。
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截至發(fā)稿，德盈控股錄得0.17倍認購，尚不足額。考慮到該股招股期長達7天，預計超購倍數落在10至20倍之間，一手中簽率40%――60%。如果有其它知名新股在此期間開啟招股(如衛(wèi)龍食品)，一手中簽率有望進一步提高。
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五、其它亮點
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品牌知名度高 原創(chuàng)角色眾多
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招股書顯示，該公司擁有多元化的26個原創(chuàng)角色，其中最為知名的B.Duck在多個社交及電商平臺有超過1050萬名粉絲，B.Duck家族角色相關內容觀看次數超過7.4億次。
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此外，該公司還有優(yōu)秀的角色設計能力；專注于亞洲的龐大授權網絡及成熟的授權業(yè)務；完善的在線銷售渠道；及資深的管理層團隊幾大優(yōu)勢。
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六、風險提示
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1. 對單一角色B.Duck依賴嚴重
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招股書顯示，B.Duck一只角色占了該公司角色授權業(yè)務總收益的80%左右。目前處于IP大爆發(fā)時代，消費者選擇眾多，如果新世代的青少年對小黃鴨不感冒，則該公司的營收可能會受到重大不利影響。
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此外，該公司創(chuàng)作的新角色大多后勁不足。2020年，僅有B.Duck Baby的收入同比實現正增長，增幅約為72%；而Buffy、BathN Duck、DongDuck的收入同比均出現下滑。
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此前在港交所上市的青瓷游戲，也是嚴重依賴最強蝸牛一款游戲，上市首日即破發(fā)。
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2. 知識產權保護形勢嚴峻
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中國的知識產權保護在近幾年取得了長足進步，但較發(fā)達國家仍有差距。由于小黃鴨知名度較高，仿冒產品及侵權行為頻頻出現。若該公司未能做好知識產權保護，可能對業(yè)務造成不利影響。
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3. 直播業(yè)務面臨強監(jiān)管風險
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招股書顯示，該公司擬擴大在電子商務平臺上的直播銷售，以加強新經濟在線銷售渠道。然而，中國對于直播銷售(尤其是KOL等直播主播)的監(jiān)管愈趨嚴格，這將會增加公司的合規(guī)成本。且如果被認定虛假宣傳而遭受處罰(另一大IP企業(yè)泡泡瑪特就多次挨罰)，可能對公司業(yè)績造成重大不利影響。
